1 月 16 日，东吴证券发布研报指出，思源电气（002028）2025 年业绩快报表现亮眼，营收与利润均大幅超出市场预期，公司盈利能力持续提升，海内外市场协同发展态势向好。
根据业绩快报，思源电气 2025 年预计实现营收 212.05 亿元，同比增长 37%；归母净利润 31.63 亿元，同比大增 54%；扣非净利润 29.58 亿元，同比增幅达 58%。其中，2025 年第四季度单季表现尤为突出，实现营收 73.78 亿元，同环比分别增长 46%、38%；归母净利润 9.97 亿元，同环比增长 79%、11%；扣非净利润 9.22 亿元，同环比增长 95%、15%。
盈利能力方面，公司 2025 年归母净利率达 14.92%，同比提升 1.66 个百分点；扣非归母净利率 13.95%，同比提升 1.80 个百分点。东吴证券分析认为，这主要得益于公司国际业务利润率显著高于国内业务，海外收入占比提升成为拉动盈利增长的核心动力。随着北美市场高压电力变、罐式断路器等订单逐步交付，公司利润率有望进一步超预期。
市场布局上，国内国外双轮驱动成效显著。国内市场受益于 “十五五” 国家电网超 4 万亿元的固定资产投资规划，公司 750kV GIS 产品开始放量，开关业务毛利率大幅提升，二次设备市场份额稳步增长。同时，公司在网外市场培育的 SSC、构网型储能等产品竞争力凸显，有望在 2026 年实现 20% 以上的收入增长。海外市场方面，公司国际业务全面开花，2025 年订单同比预计保持 50% 以上增长，北美市场突破尤为亮眼，在全球电网建设与 AI 基础设施建设浪潮下，公司有望成长为国际一线电力设备供应商。
基于业绩超预期表现，东吴证券上修公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 31.63 亿元、45.23 亿元、60.59 亿元，同比增速分别为 54%、43%、34%，给予 2026 年 40 倍 PE，对应目标价 231.6 元 / 股，维持 “买入” 评级。
不过，研报也提示风险，海外市场订单交付进度、原材料价格波动以及行业竞争加剧等因素，可能对公司后续业绩产生影响。
