1 月 11 日，华鑫证券发布研究报告，首次给予亚普股份 “买入” 评级。作为全球第三、国内第一的汽车塑料油箱龙头企业，亚普股份不仅在传统燃油系统领域稳固领先地位，更在新能源转型与海外拓展中成效显著，通过收购旋变龙头成功切入航空航天与机器人新兴赛道，未来增长潜力值得期待。
亚普股份成立于 1988 年，是我国最早的汽车塑料油箱生产企业，如今已在全球 4 大洲 11 个国家建立 27 个生产基地和 7 个工程技术中心，服务大众、奔驰、丰田、长安等 60 余家知名车企。2024 年，公司油箱业务收入达 75.2 亿元，占总营收的 93.1%，核心业务 “压舱石” 作用凸显。
在新能源转型方面，公司多点开花成果丰硕。混合动力高压燃油系统在插电式及增程式混动车上实现商业化推广，2024 年相关订单量已超越传统燃油系统订单，创历史新高；汽车热管理系统完成从 1 到 N 的突破，建立起全链条自主研发与生产能力；电池包壳体凭借轻质高强优势获得多项定点，部分产品已批量供货；燃料电池储氢系统更是攻克 “卡脖子” 技术，70MPa 瓶口阀成为国内首个按新国标认证的产品，部分产品已小批量推向市场。
业绩方面，公司保持稳健发展态势。2021-2024 年，营收稳定在 80 亿元以上，毛利率维持在 15% 左右，费用管控成效显著，期间费用率从 8.3% 降至 7.4%。2024 年归母净利润达 5.0 亿元，同比增长 7.3%，展现出较强的经营韧性。驱动业绩增长的两大核心因素持续发力：一是混动汽车销量稳步上升，其高压燃油系统结构更复杂、单价更高，带动产品附加值提升；二是我国汽车出海高增长，2025 年乘用车出口同比增长 19.7%，公司海外市场份额尤其是北美地区持续提升。
海外布局成为公司重要增长引擎。作为国内最早 “走出去” 的汽零企业之一，亚普股份通过技术输出、海外建厂和国际并购，已在 7 个国家拥有 9 个境外生产基地。2021-2025H1，海外营收占比从 35.0% 提升至 42.6%，印度、捷克等海外子公司供货量实现两位数增长。得益于海外工厂智能化升级、管理效率提升以及当地燃油车与混动车的主流市场地位，公司海外业务增长空间广阔。
更值得关注的是，公司通过资本运作开拓新增长曲线。2025 年，亚普股份以 5.78 亿元收购旋转变压器全球领先企业赢双科技 54.50% 股份。赢双科技是国内车规级旋转变压器核心供应商，2022 年在新能源汽车市场市占率超 50%，客户涵盖比亚迪、中国中车、航空工业等行业龙头，同时布局人形机器人无框力矩电机产品。据预测，2025-2031 年全球旋转变压器市场 CAGR 达 15.3%，将为公司带来显著增量。
华鑫证券预测，2025-2027 年亚普股份营业收入将分别达 90.7 亿元、100.0 亿元、108.2 亿元，归母净利润分别为 5.8 亿元、6.5 亿元、7.2 亿元，业绩有望持续稳步增长。
