近日，华金证券发布研究报告，首次覆盖涪陵电力 (600452.SH) 并给予 “买入” 评级。报告显示，公司依托国家电网背景，以电网运营与配电网节能业务为核心双轮驱动，虽短期面临节能业务新旧项目交替压力，但长期成长空间广阔，预计 2025-2027 年归母净利润年均复合增长超 9%。
涪陵电力 2025 年三季报显示，报告期内实现营业收入 22.78 亿元，归母净利润 2.96 亿元。其中 25Q3 单季度营收 8.61 亿元，归母净利润 1.29 亿元，短期业绩波动主要受配电网节能业务换挡期影响。作为区域垄断性供电企业，公司电网运营业务根基稳固，2024 年售电量达 34.64 亿千瓦时，同比增长 7.71%，同时加快电网转型升级，累计接入分布式光伏项目 992 个，总容量 9.40 万千瓦，新能源消纳能力大幅提升。
配电网节能业务是公司核心利润来源，作为国家电网下属该领域唯一平台，业务已覆盖全国 20 个省、市、自治区，2024 年毛利率达 41.85%，同比提升 5.51 个百分点。尽管当前部分存量项目运营期满退出导致收入阶段性下滑，但随着国企资源配置优化与业务改革推进，未来业务量与毛利率有望实现双升。
财务数据显示，公司盈利稳定性突出，连续四年净利润突破 5 亿元。华金证券预测，2025-2027 年公司营收将分别达 32.76 亿元、35.82 亿元、39.78 亿元，归母净利润分别为 5.44 亿元、6.07 亿元、6.83 亿元，对应 EPS 0.35 元、0.40 元、0.44 元，PE 分别为 27 倍、24 倍、21 倍，估值优于行业平均水平。
公司背靠国家电网，在资源获取、项目拓展和信用背书方面具备显著优势。随着涪陵区经济发展带动基础售电量增长，以及配电网节能业务增量释放，公司长期成长确定性较强。华金证券指出，涪陵电力兼具平台价值与成长潜力，对比南网能源、安科瑞等可比公司，估值具备吸引力。
风险提示方面，需关注行业竞争加剧、管理模式变革及用电增速不及预期等潜在风险。但长期来看，在 “双碳” 目标推进与电网升级需求背景下，公司双主业协同发展格局将持续巩固，有望充分受益于行业发展红利。
