10月9日，泸州老窖发布 2025 年半年度报告，天风证券随即发布点评报告指出，公司上半年业绩虽有小幅调整，但特曲产品持续增长筑牢营收基本盘，下半年即将推出的低度国窖新品及大众价位新品，有望为企业注入新增长动力，目前维持 “买入” 评级。
财报数据显示，2025 年上半年，泸州老窖实现营业收入 164.54 亿元，同比微降 2.67%；归母净利润 76.63 亿元，同比下降 4.54%。分季度来看，2025 年第二季度营收 71.02 亿元，同比下降 7.97%；归母净利润 30.70 亿元，同比下降 11.10%。不过，公司 “营收 + 合同负债” 合计达 75.71 亿元，同比增长 0.63%，合同负债规模增至 35.35 亿元，同比增幅 50.95%，业绩蓄水池依旧充足，为后续发展提供支撑。
产品结构方面，酒类业务仍是核心支柱。2025 上半年，公司酒类收入 163.97 亿元，同比下降 2.62%，但销量同比增长 2.09%，显示市场需求韧性。其中，中高档酒收入 150.48 亿元，同比下降 1.09%，销量却同比大增 13.33%，成为稳住营收的关键；其他酒收入 13.50 亿元，同比下降 16.96%。值得关注的是，天风证券提到，泸州老窖计划在 2025 年下半年推出 28° 国窖低度新品，该产品有望填补低度高端白酒市场空白，打造新增长极；同时拟推出 “二曲” 新品，进一步巩固大众价位市场布局，完善产品矩阵。
渠道建设呈现 “新兴渠道亮眼、单商效率提升” 的特点。上半年，公司传统渠道收入 154.65 亿元，同比下降 3.99%；新兴渠道收入 9.32 亿元，同比大幅增长 27.55%，数字化转型成效逐步显现。尽管经销商数量同比减少 70 家至 1791 家，但单商规模同比提升 1.18%，达 915.53 万元 / 家，渠道精细化运营成果显著。此外，前五名客户收入占比同比提升 5.19 个百分点至 72.47%，头部客户合作粘性持续增强。
盈利端虽受结构调整影响有所承压，但费用控制成效良好。2025 上半年，公司毛利率、归母净利率分别为 87.09%、46.57%，同比分别下降 1.48、0.91 个百分点；酒类、中高档酒、其他酒毛利率分别同比下降 1.47、1.23、10.55 个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率（含研发费用）分别同比下降 0.41、0.32 个百分点，至 9.23%、3.11%，成本管控能力进一步优化。
结合当前白酒行业调整期背景，天风证券下调了泸州老窖 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 295 亿元、310 亿元、335 亿元，归母净利润分别为 122 亿元、134 亿元、146 亿元，对应市盈率分别为 16 倍、14 倍、13 倍，估值处于合理区间。同时，报告提示需关注行业政策变化、消费疲软、国窖批价波动及渠道开拓不及预期等风险。
市场分析人士指出，泸州老窖凭借深厚的品牌底蕴、清晰的产品战略及高效的渠道运营，有望在行业调整期抓住结构性机会，随着下半年新品陆续上市，公司业绩增长动能或将逐步恢复，长期发展值得期待。
