9月28日，太平洋证券发布思源电气（002028）2025 年中报点评报告，维持 “买入” 评级。数据显示，思源电气上半年业绩持续高增，海外市场突破显著，新业务拓展提速，为下半年及长期发展奠定坚实基础。
2025 年上半年，思源电气营收、利润双双实现高增长。公司实现营业收入 84.97 亿元，同比增长 37.80%；归母净利润 12.93 亿元，同比增长 45.71%；扣非净利润 12.36 亿元，同比增长 47.04%。单看二季度，业绩增速进一步加快，营收 52.70 亿元同比增 50.21%，归母净利润 8.46 亿元同比增 61.53%，扣非净利润 7.99 亿元同比增 59.97%，呈现 “逐季改善” 态势。
盈利能力方面，公司表现稳健且持续优化。2025 年上半年，销售毛利率达 31.74%，与去年同期基本持平；销售净利率 15.64%，同比提升 1.1 个百分点。二季度毛利率、净利率分别为 32.61%、16.43%，同比分别提升 0.07 个、1.18 个百分点，盈利水平稳步向上。同时，公司积极备货应对下半年交付旺季，上半年存货规模达 47.15 亿元，同比增长 35.61%，为后续订单交付提供充足保障。
海外市场成为拉动公司增长的核心引擎。2025 年上半年，思源电气海外收入 28.62 亿元，同比激增 88.91%，海外收入占比攀升至 33.68%，创历史新高。更值得关注的是，海外业务盈利水平更高，上半年海外市场销售毛利率 35.69%，同比提升 1.87 个百分点。
从市场布局看，思源电气在全球多地实现突破：欧洲、北美洲等电力发达地区，输配电设备进入更新改造周期，公司产品契合当地需求；东南亚、中东、非洲等地区电力基建需求旺盛，为公司带来新增量。目前，公司多款产品已成功打入英国、意大利、沙特、科威特等国家市场，海外版图持续扩张。
在巩固输变电主业优势的同时，思源电气积极拓展新业务，打开增长第二曲线。2025 年上半年，汽车电子业务表现亮眼，实现收入 4545 万元，同比暴增 216.58%。该业务以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心，目前已进入快速成长阶段。此外，公司在柔性直流输电相关业务上持续突破，进一步丰富业务矩阵，为未来增长注入新动能。
太平洋证券指出，思源电气作为民营输变电设备龙头，将持续受益于国内外电网建设高景气，中压开关、高压 GIS、储能、超级电容、静止同步调相机、汽车电子等产品有望持续贡献增量。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 202.6 亿元、248.1 亿元、300.9 亿元，同比分别增长 31%、22.5%、21.3%；归母净利润分别为 26.5 亿元、34.3 亿元、40.7 亿元，同比分别增长 29.5%、29.2%、18.9%，长期增长动力充足。
