12 月 3 日，第一上海发布研报维持寒武纪 – U（688256）“买入” 评级，目标价 1683 元，较现价有 26% 的上涨空间。公司作为国产算力龙头，受益于 AI 应用加速落地与国产替代趋势，业绩与估值有望持续提升。
2025 年第三季度，公司业绩大幅超预期，单季度实现收入 17.3 亿元，远超 10 亿 – 15 亿元的悲观预期，同比激增 1333%；毛利率 54.2%，同比提升 2 个百分点，环比提升 1.6 个百分点；归母净利润 5.7 亿元，同比增长 391.5%。供应链方面，25Q3 末存货 37.3 亿元环比增加 10.4 亿元，预付款 6.9 亿元环比减少 1.4 亿元，整体表现稳健。此外，公司 10 月完成 40 亿元定增融资，为后续研发与供应链建设提供充足资金保障。
行业层面，全球 AI 应用加速落地，文本对话、AI 编程、图像视频等爆款应用层出不穷，字节跳动日均 Token 消耗量已达 30 万亿级别，算力需求持续爆发。受大国科技竞争影响，算力成为关键受限商品，国产算力替代加速推进。IDC 预测，2025 年中国智算市场规模将达 3000 亿元，2029 年有望突破 10000 亿元，市场空间广阔。
寒武纪凭借领先的技术能力与先发优势，产品在大模型训练与推理、智能视觉、语音处理等典型 AI 场景表现优异，有望持续突破大客户订单。第一上海预测，2025-2027 年公司营收将分别达 68.2 亿元、151.4 亿元、243.0 亿元，同比增长 481%、122%、61%；归母净利润 16.8 亿元、51.3 亿元、88.8 亿元，随着国产芯片渗透率提升，公司将充分受益于万亿级算力市场机遇。
