9 月，百合股份（603102）发布 2025 年半年报，同期太平洋证券发布研究报告，给予其 “买入 / 首次” 评级。报告显示，百合股份上半年业绩呈现 “营收微增、利润短期承压” 态势，同时海外扩张与外延并购动作频频，为长期发展注入新活力。
半年报数据显示，2025 年上半年百合股份实现营收 4.20 亿元，同比增长 2.06%；归母净利润 0.72 亿元，同比下降 13.37%。分季度来看，2025 年第二季度公司营收 2.13 亿元，同比下滑 4.44%，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 23.79%，单季度盈利表现有所回暖。
从业务结构看，渠道与剂型分化特征显著。地区方面，海外市场成为重要增长极，上半年境外收入 0.39 亿元，同比激增 66.43%，境内收入 3.79 亿元，同比微降 1.73%，海外扩张成效初显。剂型层面，新型剂型表现亮眼，功能饮品、粉剂、组合及其他产品收入分别同比增长 18.4%、36.0%、61.9%；传统剂型承压，软胶囊收入同比下降 6.0%，硬胶囊收入同比下滑 33.9%。业务模式上，合同生产业务稳健增长，收入 3.7 亿元，同比增长 10.7%；自主品牌受线下传统渠道分流影响，收入 0.5 亿元，同比下降 33.6%。
盈利端，客户结构变化成为关键影响因素。2025 年上半年及第二季度，公司毛利率均为 36.2%，分别同比下降 3.3 个、2.7 个百分点，主要因新兴渠道客户订单占比提升，短期拉低毛利率。费用方面，2025 年第二季度销售、管理、研发费用率分别为 9.2%、5.3%、3.7%，同比分别增加 0.5 个、1.0 个、0.4 个百分点，叠加毛利率下滑，第二季度净利率同比下降 4.4 个百分点至 17.2%。
值得关注的是，百合股份通过外延并购打开增长空间。近期公司完成对新西兰保健品企业 Ora 的收购，持有其 56% 股权。资料显示，Ora 成立于 2016 年，主营水剂、片剂、粉剂、软胶囊等保健品，可提供定制化服务，2024 年实现营收 4228 万新西兰元（约 1.8 亿元人民币），同比增长 102%，利润 613 万新西兰元（约 0.26 亿元人民币），同比增长 178%，业务增速显著高于百合股份主业。目前 Ora 新产能正处于建设中，未来有望持续贡献增量。
太平洋证券预测，百合股份 2025-2027 年营收将分别达 9.7 亿元、13.5 亿元、15.5 亿元，同比分别增长 20.5%、40.2%、14.3%；归母净利润将分别为 1.5 亿元、2.0 亿元、2.3 亿元，同比分别增长 8.3%、33.0%、15.6%，长期增长潜力受机构看好。不过，公司仍需应对消费需求疲软、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期等风险。
