9 月 19 日，山西证券发布研究报告，聚焦德科立（688205.SH）近期经营动态与未来发展潜力。报告显示，德科立上半年业绩呈现 “分化” 态势，虽受电信传输需求下降及 DCI 产能未充分释放影响归母净利润下滑，但接入和数据产品线高速增长，且 DCI、硅基 OCS 等核心业务布局逐步兑现，长期增长逻辑清晰，山西证券维持其 “增持 – A” 评级。
财报数据显示，2025 年上半年，德科立实现营收 4.3 亿元，同比增长 5.9%；归母净利润 0.3 亿元，同比下滑 48.2%。单看二季度，公司营收 2.3 亿元，同环比分别增长 5.9%、18.0%；归母净利润 0.1 亿元，同环比分别下滑 56.5%、6.8%。毛利率方面，上半年综合毛利率 26.3%，同比下降 5.2 个百分点，其中一季度、二季度毛利率分别为 27.2%、25.4%。
业绩波动背后，是业务板块的差异化表现。传输产品线作为公司传统核心业务，上半年营收 3.3 亿元，同比下降 7.9%。山西证券分析指出，国内电信传输市场资本开支延缓导致需求下滑，同时公司为保障市场份额主动下调价格，双重因素使得该产品线毛利率同比减少 4.4 个百分点。
与之形成鲜明对比的是接入和数据产品线，上半年营收 1.0 亿元，同比大幅增长 104.7%，核心驱动力来自数通市场，尤其是 DCI（数据中心互联）和高速光模块业务的爆发式需求。不过，上半年 DCI 产能释放不足成为制约因素 —— 尽管公司在春节至五一期间集中资源保障交付，仍面临订单交付缺口，且集中保障 DCI 交付导致其他产品交付进度延缓。山西证券解释，不同于单一光模块产线，DCI 产品线涉及光放、波分、OLP 等多器件及定制化软件的复杂集成测试，加之泰国产线验厂投产需时间，产能完全释放仍需周期。
从行业前景看，DCI 市场正迎来全球范围内的需求红利。据 Trendforce 集邦咨询预测，2025 年全球 DCI 产值将突破 400 亿美元，同比增长 14.3%，2026 年有望进一步突破 500 亿美元；Dell’Oro 集团数据也显示，2025 年二季度全球光传输设备市场同比增长 14%，核心推手正是分解式波分复用设备与 DCI 需求的上升。在北美算力资本开支高增背景下，DCI 需求主要源于新建数据中心物理连接、分布式训练需求及分布式推理兴起三大逻辑。而德科立凭借子系统和器件全套量产代工能力，长期服务于 Infinera、Ciena、诺基亚等海外头部客户，有望深度受益于北美市场机遇。
另一大亮点在于硅基 OCS（光电路交换机）业务的突破。随着谷歌在 TPU 集群部署 OCS 光交换机，其在 AI 训练、推理场景下的功耗、时延、成本优势逐渐获行业认可。目前 OCS 技术路线尚未收敛，而德科立的硅基 OCS 产品已实现关键进展 ——2024 年获得千万元级人民币样机订单，2025 年仍将有千万级以上样机订单，第二代高维度 OCS 研发正加速推进，目标 2026 年上半年推出样机。尽管公司认为 OCS 规模出货尚需时日，但已持续投入高强度研发资源，为未来抢占市场先机奠定基础。
基于对业务前景的判断，山西证券调整了盈利预测，预计德科立 2025-2027 年归母净利润分别为 0.9 亿元、2.9 亿元、5.9 亿元（前次预测为 1.4 亿元、2.2 亿元、2.9 亿元），以 9 月 18 日 140.40 元 / 股的收盘价计算，对应 PE 分别为 247 倍、76 倍、38 倍，维持 “增持 – A” 评级。
风险提示方面，山西证券指出，需关注 DCI 无锡新厂房及泰国投产进度、DCI 量产爬坡期毛利率、国内运营商传输投入变化及中美关税政策不确定性等潜在风险。
