在行业深度调整期，山西汾酒（600809.SH）交出了一份亮眼的成绩单。公司于 12 月 2 日召开的全球经销商大会显示，2025 年业绩表现好于行业平均水平，次高端产品与省外市场成为核心增长引擎。开源证券维持 “买入” 评级，看好公司在行业复苏周期中的估值与产品结构弹性。
产品与区域结构持续优化是汾酒的核心竞争力。2025 年前三季度，汾酒主业收入 321.7 亿元，同比增长 5.5%；次高端青花系列表现大幅优于行业，凭借香型差异性与高消费忠诚度保持竞争优势。区域布局上，省外市场持续发力，前三季度实现收入 218.1 亿元，同比增长 12.7%，成为增长主力；省内市场虽受高基数与去库存影响，收入 110.1 亿元同比下降 7.5%，但整体运行稳健。
为应对行业周期，公司从二季度开始主动放缓营收节奏，聚焦市场秩序维护。2025 年累计取消 33 家经销商合同，处罚违规经销商 400 余家，同时加强数字系统建设，淡化销售指标，强化过程考核，实现价格体系整体稳健。渠道韧性持续凸显，在行业多数经销商盈利承压的背景下，汾酒凭借丰富的产品组合、良好的周转速度与稳定的价盘，保障经销商盈利能力，为可持续发展奠定基础。
财务数据显示，开源证券预测公司 2025-2027 年营业收入分别达 378.65 亿元、400.11 亿元、429.57 亿元，归母净利润分别为 122.8 亿元、131.3 亿元、144.2 亿元，同比增速分别为 0.3%、6.9%、9.8%，当前股价对应 PE 分别为 19.9、18.6、17.0 倍，估值具备吸引力。
