12 月 1 日，东吴证券发布研究报告指出，阿特斯（688472）公告对美国市场业务进行调整，以保障在美国的长期经营，维持 “买入” 评级。
此次业务调整中，阿特斯拟与控股股东 CSIQ 新设合资公司 M、N，阿特斯分别持有 24.9% 股份，CSIQ 持有 75.1% 股份。合资公司 M、N 将分别开展美国光伏业务与储能业务，并通过租赁阿特斯海外资产运营。同时，阿特斯计划通过股权转让，将供应美国市场的海外工厂，包括已建成的 THX1 光伏切片厂、建设中的 SSTH 储能厂和 GNCM 电池厂，重组为 CSIQ 控股 75.1%、阿特斯持股 24.9% 的架构。
从美国产能及补贴情况来看，阿特斯在美国已投产 5GW 光伏组件工厂，目前满产运行，依据美国 IRA 制造补贴，组件每 W 可享 7 美分补贴。公司预计美国电池工厂一期 2026 年 3 月投产，总规划 5GW 电池，每 W 可享 4 美分补贴，美国储能工厂一期预计 2026 年 12 月投产。此次调整股权比例，是为满足 OBBB 法案 FEOC 要求，将美国产能股权比例降至 25% 以下，从而获取正常补贴。其中，海外光伏切片工厂 THX1 产能约 8GW 已建成，海外储能工厂 SSTH 和电池厂 GNCM 约 3GWh/2.9GW 在建，预计 2026 年投产。
在股权变动收益方面，阿特斯海外非美三家工厂净资产评估总价 4.6933 亿元，此次转让 75.1% 股权交易金额约 3.52 亿元，公司可获得一次性股权转让对价，且后续能享有美国业务 24.9% 的持续收益。此外，合资公司 M、N 将租赁公司部分海外资产运营，2026 年度日常关联交易中预计租金不超 10.99 亿元，公司可持续获取租赁服务费。
业绩展望上，阿特斯储能订单充沛，截至 2025 年 10 月 31 日在手订单达 31 亿美元（含长期服务协议），预计 2025 全年储能出货 7.9-8.1GWh，2026 全年约 14-17GWh，同比增长 73%-115%；组件业务秉持稳健经营、盈利优先原则，2026 全年预计出货 25-30GW，同比增长 1%-22%。
东吴证券因阿特斯将美国市场相关业务控股权转移给控股股东，下调其盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 15.0 亿元、26.3 亿元、35.1 亿元（前值 15.0/32.4/42.7 亿元），同比分别为 – 33%、+75%、+33%。考虑到公司获得美国市场长期准入资格与战略安全，且核心业务增长强劲，维持 “买入” 评级，但需关注竞争加剧、政策不及预期、汇率变动等风险。
