11 月 13 日，东海证券发布研报维持羚锐制药（600285）“买入” 评级。公司前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入 30.41 亿元，同比增长 10.23%；归母净利润 6.51 亿元，同比增长 13.43%；扣非净利润 6.05 亿元，同比增长 11.77%，在行业增长放缓背景下展现出强劲发展韧性。
作为中药贴膏龙头企业，羚锐制药核心产品保持平稳增长态势。前三季度贴剂业务实现个位数同比增速，核心产品通络祛痛膏通过线上线下场景化营销及医疗机构合作巩固市场地位；芬太尼透皮贴剂受益于市场投入加大及竞争格局优化，全年收入有望突破亿元。同时，公司产品线持续丰富，软膏剂新品莫匹罗星软膏上市后市场需求旺盛，成为新的业绩增长点。
盈利能力方面，公司前三季度毛利率达 81.02%，同比提升 6.02 个百分点；净利率 21.49%，同比提升 0.69 个百分点，主要得益于高毛利的银谷制药并表及产品结构优化。费用投放精准有效，销售、管理、研发费用率同比小幅提升，重点投向参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂等产品的市场推广，为后续增长奠定基础。
并购整合成为重要增长引擎。银谷制药自 2025 年 3 月并表以来整合进展顺利，其必立汀新增感冒适应症已于 7 月获批，公司借助自身 OTC 渠道优势赋能金尔力，样板市场试点销售成效显著，协同效应逐步释放。东海证券预测，2025-2027 年公司归母净利润将分别达 8.26 亿元、9.51 亿元、10.79 亿元，EPS 为 1.46 元、1.68 元、1.90 元，看好公司品牌价值与渠道优势带来的长期发展潜力。
