11 月 3 日，开源证券发布研究报告称，瑞华技术（920099.BJ）2025 年前三季度营业收入同比大幅增长 48.16%，核心项目顺利落地，催化剂募投项目进入试生产阶段，同时公司拟加码高分子材料产能，长期成长动能充足，开源证券维持 “增持” 评级。
业绩表现上，2025 年 1-9 月，瑞华技术实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 48.16%，其中三季度单季收入达 2.43 亿元，同比激增 187.29%，营收增速显著加快；归母净利润 5670 万元，同比下降 26.93%，开源证券分析认为，短期净利润波动或与项目投入、产能建设相关，随着后续催化剂产品放量，盈利水平有望修复。
核心项目进展顺遂，成为营收增长重要支撑。2025 年 10 月，瑞华技术两大关键项目相继实现一次性开车成功：广西石化 27/60 万吨 POSM（环氧丙烷 – 苯乙烯联产）装置，自 10 月 18 日投氧至 20 日产出合格产品仅用 48 小时，该装置完整采用瑞华技术自主研发的工艺包、专利设备及催化剂，充分验证了公司 “工艺包 – 设备 – 催化剂” 一体化成套解决方案的技术竞争力；福建百宏 15 万吨 / 年正丁烷法顺酐装置，采用公司最新一代生产工艺，具备产品收率高、能耗低、环保性能优越等优势，进一步巩固公司在精细化工技术领域的领先地位。
催化剂业务方面，公司募投的 “12000 吨 / 年催化剂项目” 已于 2025 年上半年完成建设并转固，目前进入试生产阶段，已有部分催化剂产品产出，该项目投产后将大幅提升公司催化剂产能，填补国内高端催化剂供给缺口，成为新的利润增长点。研发创新上，2025 年上半年公司新增 5 项已授权发明专利（含 1 项美国专利、3 项俄罗斯专利），另有 4 项发明专利申请中，持续的技术突破为产品竞争力提供保障。
产能扩张计划同步推进，2025 年 10 月公司公告，全资子公司山东瑞纶新材料拟投资约 6.24 亿元，在山东东明县新材料工业园区建设 “20 万吨 / 年 PS（聚苯乙烯）、SAN（苯乙烯 – 丙烯腈共聚物）、ASA（丙烯酸酯 – 苯乙烯 – 丙烯腈共聚物）、MS（甲基丙烯酸甲酯 – 苯乙烯共聚物）生产项目”，项目利用现有 50 亩工业建设用地，投产后将进一步丰富公司产品矩阵，拓展高分子材料应用领域，打开长期增长空间。
开源证券维持瑞华技术 2025-2027 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 1.28 亿元、1.75 亿元、2.12 亿元，对应 EPS 1.63 元、2.23 元、2.70 元，以当前 32.98 元股价计算，动态市盈率分别为 20.2 倍、14.8 倍、12.2 倍，估值具备吸引力。
风险提示方面，需关注客户集中度较高、经营业绩波动及技术创新不及预期等风险。开源证券表示，公司凭借技术壁垒与产能扩张，业绩增长确定性较强，维持 “增持” 评级。
