11 月 3 日，东海证券发布山推股份（股票代码：000680）业绩点评报告，指出公司 2025 年前三季度业绩表现稳健，Q3 净利润增速显著高于收入增速，挖掘机业务成为新增长引擎，矿卡业务也持续贡献增量，维持 “买入” 评级。
业绩数据方面，2025 年前三季度，山推股份实现营业收入 104.88 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 8.38 亿元，同比大幅增长 15.67%，盈利水平显著提升。毛利率与净利率同步改善，分别达到 20.53% 和 8.01%，较去年同期分别增加 3.83 个百分点和 1.12 个百分点。单季度来看，25Q3 公司营收 34.84 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润 2.70 亿元，同比激增 33.44%，增速远超营收，盈利韧性凸显。
费用端，2025 年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 4.23%、2.86%、3.23% 和 0.20%。其中，销售费用、管理费用和研发费用占比较去年同期分别上升 1.05 个百分点、0.31 个百分点和 0.31 个百分点。券商分析认为，费用增长主要因公司推进全球化扩张战略，海外市场投入增加，同时加大智能化与绿色化产品研发投入，为长期发展奠定技术基础。
业务层面，挖掘机业务成为公司新增长引擎。据中国工程机械协会数据，2025 年 1-9 月国内挖掘机销量 17.40 万台，同比增长 18.1%，行业进入复苏新周期。山推股份于 2024 年底全资收购山重建机，后者拥有成熟的挖掘机技术，1994 年便引进日本小松和德国利勃海尔技术，产品系列齐全。收购后，山推股份快速补齐挖掘机业务短板，实现推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道，并借助山东重工集团产业链优势，共享动力总成、液压件等核心资源，推动挖掘机业务快速放量。
矿卡业务同样表现亮眼，成为业绩重要支撑。依托与山东重工的战略协同，山推股份已掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术，矿卡产品谱系完善，覆盖 70-220 吨全区间，包含燃油、混动与纯电多种动力形式。2025 年公司重磅发布 TEH260 刚性矿卡等大型矿山产品，进一步强化矿山领域布局。2024 年，公司矿卡业务收入达 2.75 亿元，同比增长 79.35%；销量 272 台，同比增长 47.83%，收入与销量均实现高速增长。
东海证券预计，2025-2027 年山推股份归母净利润分别为 13.43 亿元、16.14 亿元、19.23 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.92 倍、10.75 倍、9.02 倍，估值具备吸引力。同时提示，需关注技术迭代不及预期、海外市场波动、汇率变动及原材料价格波动等风险。
