8月22日，中文在线（300364）发布 2025 年半年报。财报显示，公司上半年经营基本面持续向好，营收实现稳健增长，IP 衍生业务与短剧业务表现亮眼，成为核心增长动力。中邮证券发布研究报告，维持中文在线 “增持” 评级，并看好其 IP 商业化与海外市场拓展的长期潜力。
从业绩数据来看，2025 年上半年，中文在线实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 20.40%；2025 年第二季度营收 3.23 亿元，同比增幅进一步扩大至 35.02%，收入增长势头强劲。分业务板块，IP 衍生类业务成为主要增量来源，上半年实现收入 2.37 亿元，同比大幅增长 46.43%，收入占比提升至 42.66%；数字内容授权业务收入 3.11 亿元，同比增长 5.74%，收入占比 55.95%。值得关注的是，公司核心业务毛利率均有显著提升，其中数字内容授权毛利率同比提升 8.66 个百分点至 24.47%，IP 衍生业务毛利率同比提升 4.19 个百分点至 41.88%，综合毛利率同比提升 8.21 个百分点至 31.87%，业务盈利能力持续优化。
IP 商业化方面，中文在线控股子公司寒木春华出品的电影《罗小黑战记 2》成为年度爆款。该片自 2025 年 7 月上映以来，上映 24 天票房便突破 4 亿元，观影人次超 1200 万，同时刷新年度院线最高豆瓣评分纪录。围绕 “罗小黑” IP，公司积极拓展衍生品业务，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等知名品牌合作推出联名产品，其中 “玩乐主义罗小黑盲盒” 销量已突破 10 万件，IP 变现能力凸显。此外，截至 2025 年上半年，公司旗下 17K 小说网、四月天小说网等平台累计储备内容超 560 万种，驻站作者 450 万人，签约知名作家超 2000 位，与 600 余家版权机构达成合作，丰富的内容储备为 IP 多形态开发（音频、动漫短剧、影视、文创周边等）提供长期支撑。
短剧业务则形成 “国内 + 海外” 双轮驱动格局。国内市场上，公司已构建覆盖剧本储备、编剧团队、投放运营的完整内容生态，具备全链路服务能力，在红果平台的作品爆款率达 80%，《一品布衣》《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现突出。海外市场方面，公司推出的短剧 APP FlareFlow 上线后迅速跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三，上线三月内月度充值收入增速超 500%，累计下载量近千万；目前 FlareFlow 团队已扩张至 350 余人，聚合短剧超 1700 部，海外变现渠道持续拓宽。
中邮证券在报告中指出，当前公司费用支出主要因 IP 业务拓展（尤其海外自投推广）维持高位，短期对利润形成一定压制，但随着业务品牌效应与用户粘性提升，推广费率有望下降，期间费用率具备优化空间。基于对公司业务发展的看好，中邮证券预测中文在线 2025-2027 年营业收入将分别达 14 亿元、15 亿元、16 亿元，归母净利润分别为 0.14 亿元、1.30 亿元、3.16 亿元，对应 EPS 0.02 元、0.18 元、0.43 元，维持 “增持” 评级。
不过，报告也提示，中文在线需警惕版权采集价格上涨、应收账款回收、盗版侵权及 AI 产品商业化不及预期等风险。
