东吴证券 12 月 23 日发布研究报告，维持巴比食品（605338）“买入” 评级。公司凭借小笼包新店型突破、传统门店复苏及并购扩张加速，呈现多元增长态势，中期万店目标推进顺利。截至报告日，公司收盘价 29.27 元，总市值 70.12 亿元。
今年推出的小笼包堂食与外带两类新店型经市场验证成效显著，成为业绩增长新引擎。首批 10 家堂食试点店中，4 家达成常态日销万元，其余 6 家日销稳定在大几千元，较改造前实现翻倍增长；外带店代表静安新城二店开业后日销亦接近翻倍。小笼包作为成熟大单品，客单价与毛利率更高，叠加门店装修升级与烟火气布局改造，推动产品结构优化。目前上海、江浙等 5 大区域已有数十家加盟商报名，公司通过爆店样本打造、数字化宣传等方式强化支撑，为规模化扩张奠定基础。
公司核心竞争力凸显，供应链与管理沉淀构筑深厚壁垒。冷冻生胚技术今年实现重大突破，解决保汤口感难题，可供应多品类差异化面皮，支撑组合运营；标准化运营体系通过图文、视频等数字化方式高效赋能，依托 6000 家门店积累了优质加盟商群体。传统门店经营持续改善，2025Q2 单店营收转正，Q3 加速回升，华东闭店率稳步优化，外区已基本完成出清。
并购扩张步入快车道，今年已落地 3 个并购项目，各区域 100-200 家门店规模的潜在标的充足，2025 年净开店速度超 2024 年。东吴证券预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.9 亿元、3.3 亿元、4.0 亿元，同比分别增长 4%、13%、22%，对应 PE 为 24 倍、21 倍、18 倍，看好公司多业务协同发展的规模效应释放。
