12 月 11 日，中邮证券发布医药生物行业公司点评报告，对昆药集团维持 “买入” 评级。报告指出，尽管受集采执行进度不及预期、内部渠道重构等因素影响，公司业绩阶段性承压，但伴随血塞通系列集采执标推进、渠道整合深化及新品管线稳步落地，其相关业务有望实现稳健修复，长期发展潜力值得期待。
财报数据显示，2025 年 Q1-3 昆药集团实现营业收入 47.51 亿元（重述后同比下降 18.08%），归母净利润 2.69 亿元（同比下降 39.42%），扣非净利润 1.17 亿元（同比下降 59.52%）；单 Q3 营收 14.00 亿元（同比下降 30.19%），归母净利润 0.71 亿元（同比下降 59.03%），扣非净利润为 – 0.34 亿元。盈利能力方面，Q1-3 公司毛利率 39.42%（同比下降 4.40 个百分点），归母净利率 5.67%（同比下降 2.00 个百分点），扣非净利率 2.47%（同比下降 2.52 个百分点）。
对于业绩短期承压的原因，中邮证券分析，零售端受医保控费、药店整合深化冲击，院外市场持续低迷；医疗端集采落地节奏滞后，叠加公司内部渠道重构、模式转换与组织融合进入深水区，共同导致三季度经营指标承压。
在业务布局上，昆药集团正多线发力筑牢竞争壁垒。777 事业部与华润圣火加速深度融合，通过理洫王、络泰两款血塞通软胶囊的双品协同，实现全渠道覆盖的强化；同时，血塞通软胶囊已借东盟神经病学双年会契机登陆印尼市场，未来将在东南亚开展临床研究与学术交流，推动三七制剂的国际化布局。精品国药领域，公司加速构建集约化商道体系，推进 “昆中药” 品牌升级与新品预热，以应对线下药店整合与线上购药分流的行业变局，实现库存与动销的双向优化。
研发管线方面，公司创新药与改良型新药齐头并进。治疗缺血性脑卒中的 1 类天然药物 KYAZ01-2011-020 已进入 II 期临床，两款分别针对非酒精性脂肪肝、实体瘤的 1 类化药新药处于 I 期临床阶段，化药 2 类改良型新药 232 也在推进临床前期准备，仿制药及产品力提升项目亦有序落地。
中邮证券对昆药集团未来业绩表现持乐观态度，预计 2025-2027 年公司营收将分别达到 82.47 亿元、90.07 亿元、98.39 亿元，归母净利润为 5.99 亿元、7.09 亿元、8.51 亿元，对应 PE 分别为 16 倍、14 倍、12 倍。报告同时提示，需警惕集采落地不及预期、渠道推广进度滞后等潜在风险。
