12 月 9 日，中银证券发布贵州茅台（600519.SH）最新研报，维持 “买入” 评级。报告显示，公司 2025 年三季度业绩主动降速调整，同时推出中期分红及回购方案，彰显股东回报决心，且股东大会明确 “十五五” 高质量发展战略，为中长期发展筑牢根基。
业绩方面，2025 年三季度公司实现营收 390.6 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 192.2 亿元，同比增长 0.5%，较上半年 9.1%、8.9% 的增速明显放缓。分产品看，茅台酒三季度同比增长 7.3%，营收占比提升至 89.4%，系列酒则下滑 42.8%；渠道端，批发代理渠道同比增长 14.4%，直销渠道同比下滑 14.9%，其中 i 茅台平台营收 19.3 亿元，同比大跌 57.2%。尽管业绩降速，公司毛利率仍保持 91.3% 的高位，归母净利率持平 49.2%。
在股东回报方面，公司拟每股派发现金红利 23.957 元，合计派息 300 亿元，同时公告 15-30 亿元股份回购方案用于注销，充分体现对股东权益的重视。
战略层面，公司在 2025 年第一次临时股东大会上明确，白酒行业仍处深度调整期，马太效应加剧。供给端，2021-2024 年基酒产量复合增速 – 0.1%，未来五年茅台酒供给难有显著增加；需求端受消费场景受限等因素影响短期承压。对此，公司将推进 “三个转型”“三端变革”，维护渠道韧性与市场稳定，且不会 “唯指标论”，平衡短期业绩与长期价值。在年轻化与国际化方面，公司强调品牌美誉度优先，实现从卖酒到卖生活方式的转变，海外市场聚焦高性价比产品，稳步推进 “三步走” 战略。
中银证券调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司每股收益 72.31 元、75.80 元、80.93 元，对应 PE 分别为 19.6 倍、18.7 倍、17.5 倍，同时提示渠道库存高企、飞天批价下跌等风险。
