开源证券于 2025 年 11 月 28 日发布报告，维持悦康药业（688658.SH）“买入” 评级。尽管公司前三季度业绩短期承压，但中药创新药与小核酸、mRNA 等创新管线进展顺利，长期成长潜力受看好。
业绩方面，2025Q1-Q3 悦康药业实现营收 17.59 亿元，同比下降 41.20%；归母净利润 – 1.48 亿元，同比下降 170.56%；扣非归母净利润 – 1.68 亿元，同比下降 182.95%。业绩波动主要因 2024 年末调整 “银杏叶提取物注射液” 价格，同时公司持续加大研发投入，费用化研发支出同比增长。费用结构上，2025 前三季度研发费用率同比提升 9.27 个百分点至 18.00%，管理费用率同比提升 5.18 个百分点至 10.67%，研发投入力度显著加大。
创新管线多点突破成为核心亮点。中药创新药领域，注射用羟基红花黄色素 A、通络健脑片等 3 款 1 类新药均处于 NDA 最后审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸药物方面，PCSK9 靶向 YKYY015 注射液、AGT 靶向 YKYY029 注射液等多款产品已在中美获批临床，国内 Ⅰ 期试验顺利推进；治疗慢性乙肝的 YKYY013 注射液近期获中美临床批准，多条管线处于临床前阶段。此外，RSV mRNA 疫苗、VZV mRNA 疫苗获美国临床批准，国内首款治疗原发性肝癌反义核酸药物 CT102 完成 IIa 期临床试验，创新布局持续深化。
开源证券下调盈利预测后，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 – 1.83 亿元、-0.53 亿元、0.69 亿元，EPS 分别为 – 0.41 元、-0.12 元、0.15 元。尽管短期业绩承压，但公司创新布局扎实，小核酸技术平台潜力巨大，维持 “买入” 评级。报告提示，政策变化、产品销售不及预期、新药上市不确定性等风险需警惕。
