近日，东吴证券发布王府井（600859）公司点评报告，维持 “增持” 评级。报告显示，公司 Q3 营收降幅有所收窄，虽受多重因素影响利润承压，但凭借全面的免税业态布局，有望充分受益于海南自贸港封关及免税行业政策红利。
财务数据显示，王府井 Q3 实现营收 23.5 亿元，同比下降 4.7%；归母净利润 0.4 亿元，同比下降 68.2%；扣非归母净利润 73.0 万元，同比下降 98.1%。受消费结构变化、门店变动等因素影响，公司营收下滑导致利润承压。分销售类别看，服务零售总体表现优于商品零售。
作为以大型综合零售门店为核心业务的企业，王府井旗下涵盖奥莱、购物中心、百货及免税等重资产业态，营收下滑直接导致盈利能力承压。2025 年 Q3 公司毛利率为 36.2%，同比下降 2.1 个百分点；营业利润率 3.7%，同比下降 3.8 个百分点；归母净利率 1.8%，同比下降 3.6 个百分点。尽管公司通过降本增效，使销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.2 和 0.3 个百分点，但受财务费用率同比上升 1.8 个百分点影响，净利率仍显著收缩。
在行业政策利好背景下，王府井的免税业务布局成为核心看点。自 2020 年取得免税品运营资质后，公司已陆续投运万宁王府井国际免税港、哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店，并筹备长沙市内免税店，实现了免税主要业务类型全覆盖。
近期政策支持持续加码，10 月 30 日财政部等部委发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，明确免税行业 “提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费” 的战略定位，同时放宽免税店审批权限并优化购物体验。此外，海南自贸港全岛封关运作已进入最后 30 天冲刺阶段，“一线放开、二线管住、岛内自由” 的监管框架即将落地。新调整的离岛旅客免税购物政策实施半个月以来成效显著，截至 11 月 17 日，海关监管离岛免税销售金额达 13.25 亿元，同比提升 28.52%，新增电子消费产品备受市场青睐。
东吴证券调整了盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、4.28 亿元、6.03 亿元，对应 PE 估值分别为 88 倍、37 倍、26 倍。尽管线下零售业态仍面临压力，但公司当前 0.81 倍的 PB 估值处于历史低位，叠加免税政策红利释放预期，维持 “增持” 评级。
风险提示：宏观经济波动、免税项目业绩不及预期、市场竞争加剧等因素可能对公司经营产生不利影响。
