山西证券 11 月 20 日发布研报，维持浙江自然（605080）“买入 – B” 评级。公司 2025 年前三季度实现营收 8.18 亿元，同比增长 3.48%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 12.06%。但 Q3 单季表现承压，营收 1.33 亿元同比下降 30.38%，归母净利润 0.37 亿元同比下降 40.63%。
盈利能力方面，前三季度毛利率 34.00%，同比下滑 1.30 个百分点；Q3 毛利率 28.23%，同比下降 1.07 个百分点。期间费用率合计 12.87%，同比提升 1.39 个百分点，研发费用率增长 0.96 个百分点至 4.12%，彰显研发投入力度。存货方面，期末存货 2.31 亿元同比增长 11.31%，周转天数 130 天同比增加 19 天。
经营现金流表现亮眼，前三季度净额 2.51 亿元同比增长 39.23%，Q3 净额 1.35 亿元同比增长 18.33%。山西证券指出，公司受益于越南、柬埔寨子公司产能释放及核心客户迪卡侬深度绑定，水上用品新品类盈利爬坡顺利。尽管受关税影响，保温硬箱业务竞争加剧，但公司通过拓展新客户、布局新品类积极应对。
预测 2025-2027 年，公司营收将达 10.74 亿元、12.53 亿元、13.90 亿元，归母净利润 2.10 亿元、2.43 亿元、2.63 亿元，对应 PE 分别为 16.1 倍、13.9 倍、12.9 倍，第四季度经营有望环比改善。
