10 月 20 日，燕京啤酒（000729）发布 2025 年三季度业绩报告。数据显示，公司前三季度营收、净利润均实现稳健增长，大单品 U8 持续高增有效对冲消费弱周期影响，同时多次分红举措进一步强化安全边际，东吴证券维持其 “买入” 评级。
三季报业绩：营收利润双增，韧性凸显
2025 年 1-9 月，燕京啤酒实现营收 134.33 亿元，同比增长 4.57%；归母净利润 17.70 亿元，同比大幅增长 37.45%；扣非后归母净利润 16.85 亿元，同比增长 33.59%，核心盈利指标表现强劲。
单看三季度，公司营收 48.75 亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 6.68 亿元，同比增长 26.00%；扣非后归母净利润 6.49 亿元，同比增长 24.60%。在整体消费环境偏软的背景下，依旧保持了盈利增长的良好态势。
增长动力：U8 引领量价齐升，区域扩张见效
作为公司核心增长引擎，大单品 U8 在 2025 年延续高增势头，全年增速维持在 25%-30% 区间。中秋国庆消费旺季期间，U8 增长边际提速，成为拉动业绩的关键力量。
从经营数据看，前三季度公司啤酒销量同比增长 1.39%，达 349.52 万吨；吨酒营收同比提升 3.13%，至 3843.22 元 / 吨，量价双升趋势明确。其中三季度销量 114.35 万吨，同比微增 0.10%；吨酒营收 4262.87 元 / 吨，同比增长 1.45%，产品结构升级成效持续释放。
区域布局上，除河北、北京、内蒙三大传统优势区域外，东三省、山东、四川、湖南、湖北及华东地区贡献逐步加大，弱势区域势能上升，为后续增长打开空间。东吴证券分析指出，U8 未来 2-3 年增长确定性高，目前销量占比已超 30%，且在餐饮、流通渠道的渗透率仍有提升空间。
盈利水平：毛销差持续改善，净利率稳步上行
2025 年三季度，燕京啤酒盈利能力进一步优化。公司销售毛利率同比提升 2.16 个百分点，至 50.15%，主要得益于产品结构升级与吨酒成本同比下降 2.76% 的双重支撑；销售费用率同比微降 0.06 个百分点，至 13.80%，费用控制效果显著。
在此推动下，三季度公司毛销差同比提升 2.22 个百分点，至 36.35%，盈利能力持续增强。此外，管理费用率同比下降 0.85 个百分点，至 10.06%，经营效率不断提升。
从长期趋势看，公司销售净利率自 2021 年的 2.45% 逐步攀升至 2024 年的 9.03%，2025 年仍处于上升通道，改革成效持续兑现。
投资价值：分红落地强化安全边际，攻守兼备获机构看好
值得关注的是，燕京啤酒 2025 年首次推出多次分红，前三季度已分红 2.82 亿元。东吴证券预测，若叠加年度分红，公司 2025 年及后续年度累计分红率有望稳步提升，为投资者提供更稳定的回报，进一步强化安全边际。
自 2022 年耿总担任董事长以来，公司推进 “二次创业、复兴燕京” 战略及 “九大变革”，业绩进入高速增长通道。东吴证券认为，中国啤酒赛道具备攻守兼备属性，燕京啤酒短期依托 U8 高增兑现成长，中期凭借产品升级韧性与股息率提升，具备长期投资价值。
基于业绩表现，东吴证券更新盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 16.02 亿元、19.11 亿元、22.62 亿元，对应 PE 分别为 22 倍、18 倍、16 倍，维持 “买入” 评级。
