10月13日，华鲁恒升（600426）发布 2025 年中期报告，天风证券随即发布点评报告，维持公司 “增持” 评级。报告显示，尽管上半年公司营收、归母净利润同比下滑，但二季度业绩已呈现显著改善态势，叠加新投产项目的增量支撑，公司未来增长可期。
据中报数据，2025 年上半年华鲁恒升实现营业收入 157.64 亿元，同比下降 7.1%；归母净利润 15.69 亿元，同比下降 29.5%。不过，第二季度业绩环比改善明显，单季实现营业收入 79.92 亿元，环比增长 2.8%；归母净利润 8.62 亿元，环比大幅增长 21.9%。盈利能力方面，二季度公司毛利率回升至 19.6%，较一季度提升 3.3 个百分点，标志着公司盈利水平已从历史谷底逐步走出。
分业务板块来看，上半年肥料板块表现亮眼，成为唯一实现收入与销量双增长的板块。数据显示，肥料板块上半年营收 38.8 亿元，同比增长 6.45%，销量同比增幅更高达 33.21%。新能源材料板块虽销量同比增长 13.62%，但受价格因素影响，营收同比下降 8.39%；有机胺、醋酸及衍生物板块则面临收入与销量同比双降的压力，营收分别同比下降 8.55%、16.33%，销量分别同比下降 0.6%、1.87%。
值得关注的是，四大业务板块在二季度均展现出复苏迹象。其中，醋酸及衍生物板块营收环比增幅最高，达 8.05%；有机胺、肥料、新能源材料板块营收环比分别增长 5.88%、4.37%、2.98%。销量端，新能源材料与醋酸及衍生物板块环比增长显著，分别提升 11.38%、19.57%，进一步印证了业务复苏趋势。
项目投产方面，华鲁恒升近期两大项目落地，为下半年业绩增长提供有力支撑。8 月 23 日，公司控股子公司华鲁恒升（荆州）年产 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 一体化项目部分装置投产，新增 20 万吨 / 年 BDO、5 万吨 / 年 NMP 产能；9 月 9 日，山东华鲁恒升 20 万吨 / 年二元酸项目打通全流程并产出合格产品，进入试生产阶段。天风证券分析指出，两大项目将为公司下半年带来可观的收入与利润增量。
基于产品价格变动等因素，天风证券调整了华鲁恒升盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 29.98 亿元、43.08 亿元、43.99 亿元，维持 “增持” 评级。不过报告也提示，全球经济增长不确定性、化工安全生产风险以及产品与原材料价格波动，仍将是公司面临的主要风险。
