3 月 11 日，东兴证券发布研究报告点评山东药玻（600529.SH）2025 年年报，公司全年实现营业收入 44.74 亿元，同比下降 8.78%；归母净利润 6.90 亿元，同比下降 26.87%，扣非后归母净利润 6.58 亿元，同比下降 27.13%，基本 EPS 为 1.04 元，行业需求低迷成为业绩下滑主因。
受医保支付改革落地、集采常态化拓展影响，医药包装行业需求阶段性调整，公司除铝塑盖塑料瓶系列营收微增 1.52% 外，其余核心产品营收均下滑，其中模制瓶系列营收 20.33 亿元，同比降 13.59%，安瓿瓶营收同比降幅达 19.64%。
业绩承压下，公司产品结构优化与自动化升级成效显著，2025 年综合毛利率 33.31%，同比提升 0.16 个百分点。高毛利的中硼硅模制瓶放量推动模制瓶毛利率升至 44.41%，丁基胶塞、管瓶毛利率亦分别提升 4.27、6.59 个百分点。同时，直接原材料、人工、制造费用等成本均双位数下降，成本降幅大于收入降幅，成为毛利率提升关键支撑。
值得注意的是，产能释放与需求下降叠加，导致公司存货高企，模制瓶系列库存同比提升 82.38%，2025 年计提存货跌价损失 1.03 亿元，同比增 83.93%；管理、研发费用率上升也进一步拉低净利润率，全年净利润率 15.41%，同比下降 3.82 个百分点。
财务层面，公司抗风险能力凸显，2025 年资产负债率 17.42%，同比下降 3.61 个百分点，货币资金与交易性金融资产占比充裕，为行业低迷期发展奠定资金基础。海外业务成为亮点，全年出口 15.02 亿元，同比增长 1.98%，2026 年 3 月公司宣布成立马来西亚全资子公司，加码海外市场布局。
此外，公司拟定向增发引入国药集团成为控股股东，发行完成后国药国际及子公司将持股 23.08%，依托国药集团的渠道与研发优势，公司有望实现协同发展。东兴证券预计，2026-2028 年公司归母净利润将分别达 7.62、8.59、10.11 亿元，对应 PE 为 17、15、13 倍，结合老龄化带来的医药长期需求、产品结构优化及实控人变更的协同效应，维持公司 “强烈推荐” 评级。
