近日，海联讯（300277.SZ）发布公告，确认以发行A股股票方式换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司（以下简称“杭汽轮”）的交易已正式实施完成。本次新增股份11.75亿股，均为可流通股，已于当日上市流通。根据双方确定的换股价格9.35元/股计算，本次资产认购对应新增市值约为109.85亿元。交易完成后，海联讯作为存续主体，依法承继杭汽轮全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

换股合并破解融资困局：杭汽轮以溢价34.46%并入海联讯

本次交易采用1:1的换股比例，即每持有1股杭汽轮股票可换取1股海联讯A股股票。双方换股价格统一为9.35元/股。该定价基于杭汽轮在本次交易定价基准日前20个交易日的股票交易均价7.77港元/股，并按照2024年10月25日（杭汽轮停牌前一交易日）中国人民银行公布的人民币兑港元中间价（1港元=0.91496人民币元）折算为7.11元/股。最终换股价格较此折算价溢价34.46%。

新增股份通过网下认购方式发行，发行后海联讯总股本由原3.42亿股增至15.17亿股。根据《验资报告》，截至2026年1月27日，公司变更后的注册资本与实收股本均为15.17亿元。此次合并构成反向收购，从资产规模和业务体量看，杭汽轮远大于海联讯，实质上为“蛇吞象”式整合。

本次合并的核心动因在于解决杭汽轮长期受限于B股市场的融资困境。杭汽轮于1998年以募集境内外资股（B股）形式设立并上市，此后除首发募集资金1.71亿港元外，再无通过资本市场进行股权融资的能力。B股市场流动性差、投资者基础狭窄，严重制约了其技术升级与产能扩张。

“B转A”成为杭汽轮突破资本瓶颈的必要路径。在杭州市第二轮国资国企改革背景下，海联讯与杭汽轮实现了控股关系的统一。海联讯原为电力信息化系统集成企业，2011年在创业板上市；2020年被杭州金投集团控股，2024年2月划入杭州市国有资本投资运营有限公司（“杭州资本”）旗下。至此，两家公司同属杭州国资体系，为吸收合并提供了制度与治理基础。

此次交易是杭州国资优化资源配置、推动国有企业做强做优做大的具体举措，亦符合国家关于提升高端装备制造业核心竞争力的战略导向。

逆周期整合，海联讯承压，杭汽轮谋变

海联讯营收与利润持续承压。根据2025年业绩预告，海联讯预计全年归母净利润为200万元至300万元，同比下降68.28%至78.85%；扣非净利润为30万元至45万元，同比下降48.58%至65.72%。2025年前三季度实现营业收入1.25亿元，同比下降4.72%。

业绩下滑原因包括：一是市场竞争加剧导致收入下降；二是因推进本次重大资产重组，期间费用显著增加；三是持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生公允价值变动损失。

历史数据显示，2021年至2024年，海联讯年营业收入均未超过2.5亿元，归母净利润维持在1000万元左右。2024年实现营收2.28亿元（同比增长7.05%），归母净利润945.81万元（同比下降12.50%）。

截至2025年三季度末，海联讯总资产为7.02亿元，总负债1.92亿元，资产负债率27.33%。

杭汽轮增长放缓但基本面稳健，杭汽轮2024年实现营业收入66.39亿元，同比增长12.06%；归母净利润5.4亿元，同比增长4.3%。但进入2025年后增速明显回落：前三季度营收38.26亿元，同比下降10.27%；归母净利润1.23亿元，同比下降35.14%。

截至2025年三季度末，杭汽轮总资产171.45亿元，总负债76.15亿元，资产负债率44.42%。其资产规模约为海联讯的24倍，显示出合并后存续公司资产结构将发生根本性变化。

交易完成后，存续公司将形成“工业透平机械为主、电力信息化为辅”的双主业格局。

杭汽轮主营业务为工业汽轮机、燃气轮机等旋转类透平机械的设计、制造及配套服务，产品广泛应用于炼油、化工、冶金、电力、环保等领域。其在工业驱动汽轮机国内市场占有率超过50%。

公司正推进三大转型：一是从汽轮机向全透平产业延伸；二是从传统能源装备向新能源装备拓展；三是从制造向制造服务升级。其中，燃气轮机被视为关键突破口。

杭汽轮自2015年起投入重型燃气轮机自主研发。2024年，其完全自主研制的50MW级HGT51F重型燃气轮机成功下线；2025年完成整机试验并通过第三方性能测试，性能与排放指标达国际先进水平；2026年1月，该机型获得首个商业化订单，签约连云港自主燃机试验和应用示范基地一期项目。此举标志着公司正式具备国产重型燃机供货能力，打破国外垄断。

全球燃气轮机市场处于高景气周期。据行业统计，2024年市场规模约300亿美元，预计2031年将增至500亿美元，年复合增长率超7%。2025年Q3全球新增订单同比增长95%，主要厂商产能已排至2028年后。

国际化方面，2026年1月，杭汽轮提供的核心设备在西非科特迪瓦必维雅生物质发电厂实现两台机组满负荷并网；同期，其参与的香港垃圾发电项目首台套机组单机冲转一次成功，验证其海外项目执行能力。

另一电力信息化方面，海联讯原有业务聚焦电力行业信息化整体解决方案，覆盖发电、输电、变电、配电、用电及调度等环节。尽管当前营收规模较小，但其在电力数字化领域的积累，或与杭汽轮的能源装备业务形成产业链协同，尤其在智慧能源、智能制造等场景中存在整合空间。

资本瓶颈破除，高端装备平台启航

本次“B转A”及吸收合并完成后，杭汽轮成功登陆A股市场，彻底解决融资渠道受限问题。A股平台将为其提供股权再融资、债券发行、并购重组等多元化工具，重点支持燃气轮机产业化、研发投入及国际市场拓展。

存续公司计划启用新名称，并基于双主业制定新的发展战略。管理层表示，将推动“人工智能+三年行动计划”，并已入选省级“未来工厂”试点，强化智能制造与数字化转型能力。同时，公司正推进服务板块整合，目标实现质保期内外服务一体化，提升全生命周期服务能力。

据财迅通观察，合并后公司利润规模将显著扩大。2024年杭汽轮归母净利润5.40亿元，远高于海联讯的0.095亿元；2025年前三季度杭汽轮净利润1.23亿元（同比下降35.14%），仍远高于海联讯同期156.58万元的水平。中长期看，若燃气轮机业务商业化顺利推进，叠加A股融资赋能，公司有望提升盈利能力和估值水平。

需关注的风险点包括：一是2025年两家公司均出现业绩下滑，短期经营压力显现；二是燃气轮机商业化进程仍处早期，订单兑现与成本控制能力有待验证；三是双主业整合涉及管理、文化、技术等多维度协同，执行效果存在不确定性。

整体来看，海联讯吸收合并杭汽轮的完成，标志着一项历时多年的“B转A”资本运作成功落地。此次交易不仅解决了杭汽轮的融资瓶颈，也使海联讯实现业务结构的根本性转型。合并后公司以高端透平机械为核心、电力信息化为补充，契合国家能源安全与高端装备自主可控战略。在燃气轮机市场需求旺盛、国产替代加速的背景下，杭汽轮的技术积累与首个商业化订单构成重要里程碑。若后续订单持续落地、产能有效释放，存续公司有望成长为国内领先的能源动力装备平台。投资者应重点关注其燃气轮机业务进展、A股再融资节奏及双主业协同效应的实际体现。