2026 年年初，贵金属市场迎来一轮剧烈波动。黄金价格在短时间内经历了快速上行与显著回调的切换，市场风险偏好与交易结构随之发生明显变化。联储证券研究院近期发布的贵金属行业点评报告，对这一阶段性行情进行了系统梳理，并对金价后续运行路径作出判断。
整体来看，本轮被市场称为“沃什交易”的行情，更像是一场由政策预期快速切换所引发的交易重定价，而非黄金中长期逻辑的根本性改变。
一、政策节奏趋稳，预期切换成为核心变量
从政策层面看，2026 年 1 月 28 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%—3.75% 不变。这是在此前连续多次降息之后，首次选择暂停调整节奏。该决定整体符合市场预期，也被视为在当前经济环境下的审慎选择。
从宏观基本面看，美国经济呈现出“边际放缓但尚具韧性”的特征。一方面，劳动力市场有所降温，就业增速趋缓，但尚未出现明显失速；另一方面，通胀水平虽较此前高点明显回落，但距离政策目标仍存在差距。同时，部分政策调整对物价的潜在影响逐步显现，通胀黏性风险仍需观察。在此背景下，美联储选择阶段性观望，为后续政策操作保留灵活空间。
真正引发市场情绪波动的，是随后围绕美联储高层人事安排的变化。相关消息公布后，市场迅速调整对未来货币政策取向的预期，政策不确定性溢价重新定价，成为阶段性主导金融市场的重要因素。
二、金价快速回调：交易结构调整主导短期行情
在上述变化发生之前，黄金市场已积累了可观涨幅。2026 年 1 月，金价呈现出较为罕见的单边强势行情。数据显示，截至 1 月 28 日，伦敦现货黄金价格连续突破多道关键关口，收于 5309.95 美元/盎司，月度累计涨幅超过 20%。
在利率决议公布后，金价短暂延续上涨态势，1 月 29 日一度触及 5598.75 美元/盎司，刷新历史高点。然而，随着市场对政策路径的预期发生变化，黄金走势迅速反转。COMEX 黄金期货在随后交易日内出现大幅波动，单日跌幅显著放大，成为年初市场情绪切换的标志性事件。
联储证券指出，此前金价的快速上行，主要由三方面因素共同推动：
一是全球外部环境不确定性阶段性抬升，市场对潜在风险的定价明显上行，避险配置需求集中释放；
二是美元阶段性走弱叠加资产配置结构调整，黄金作为非美元资产的配置价值受到关注；
三是市场对货币政策独立性与连续性的担忧，在一定程度上提前反映在黄金价格之中。
而当相关人事安排逐步明朗后，市场迅速将部分早期预期进行修正，美元指数走强，黄金多头交易集中兑现，成为金价快速回调的直接触发因素。
三、政策立场难以线性外推，宽松空间仍受现实约束
报告同时强调，仅凭过往政策立场对未来货币政策方向作简单推演，存在一定局限。一方面，相关人士近年来的公开表态已较早期有所调整；另一方面，货币政策制定仍需在多重现实约束下权衡推进，单一立场并不足以主导最终决策。
更为关键的是，美国当前面临的宏观约束并未发生根本性改变。劳动力市场边际走弱、财政赤字持续扩大等结构性因素，客观上限制了货币政策持续收紧的空间。在此背景下，政策路径仍需更多依赖经济数据表现与金融环境反馈。
基于政治环境与经济现实的综合考量，联储证券维持此前判断，预计美联储年内仍存在进一步调整政策节奏的可能，整体方向或仍以稳增长、防风险为主要目标。
四、金价后市展望：短期承压，中长期支撑仍在
综合上述分析，联储证券对黄金市场后续走势提出三点判断。
首先，从短期来看，金价仍可能面临阶段性调整压力。年初以来涨幅较快，部分多头交易结构一度较为集中，在关键事件落地后，获利了结与技术性回调压力集中释放，市场波动率预计将维持在相对高位。
其次，金价进一步大幅下探的空间相对有限。本轮回调更多体现为交易层面的情绪释放，而非基本面逻辑逆转。当前全球外部环境的不确定性仍处于相对高位，对黄金形成中期支撑。
从中长期视角看，黄金走强的基础依然稳固。一方面，美元仍处于结构性调整周期，政策取向与宏观治理路径所带来的不确定性溢价，可能在较长时间内存在；另一方面，财政与债务压力持续累积，从长期通胀预期与资产配置安全性的角度，强化了黄金在多元资产配置中的价值。
总体来看，“沃什交易”更像是一场由预期快速切换引发的市场波动，而非黄金长期逻辑的根本逆转。在短期波动加剧的背景下，黄金市场正在经历必要的交易结构与情绪修正。随着不确定性溢价逐步消化，金价有望重新回归由宏观基本面与风险偏好共同主导的运行轨道，为中长期配置提供新的观察窗口。
