11 月 19 日，中银证券发布研究报告指出，三友医疗（688085.SH）2025 年三季报表现强劲，前三季度实现营收 3.91 亿元，同比增长 17.65%；归母净利润 6198.13 万元，同比激增 623.19%，扣非归母净利润 4935.58 万元，同比增幅高达 1737.69%。公司超声骨刀业务快速放量、国际化突破显著，国内创新产品进入收获期，中银证券维持 “买入” 评级。
集采影响消退 核心业务高速增长
历经两年骨科集采调整，三友医疗经营压力已基本消退，第三季度单季营收 1.42 亿元，同比增长 17.44%，归母净利润 2538.05 万元，同比增幅 268.13%。核心子公司水木天蓬表现尤为突出，前三季度实现营收 1.15 亿元，同比增长 52.21%，归母净利润 5769.70 万元，同比增长 179.65%，已基本完成 2025 年度业绩承诺。其超声骨刀刀头发货量和销售额均实现 50% 以上增速，产品技术获终端市场广泛认可，目前已在 18 个省市完成物价挂网，后续放量空间广阔。
国际化成效显著 美国市场成增长引擎
公司国际化业务进展迅猛，第三季度法国子公司 Implanet 实现营收 291.59 万欧元，同比增长 26.37%。其中美国市场表现亮眼，单季收入 106.20 万欧元，同比增长 22.21%，连续两个季度业绩超越法国区域，前三季度美国业务同比增长 83.04%，成为国际化业务核心增长动力。依托 “机器人 + 超声骨刀 + 高端植入物” 的协同布局，公司在海外市场竞争优势持续凸显，美国市场的突破为全球业务拓展奠定坚实基础。
创新产品落地 国内业务稳增可期
国内创新布局进入收获期，多款产品相继取得关键进展。7 月，Implanet 创新产品 JAZZ 固定拉力带系统获国家药监局注册批准，丰富非融合脊柱产品线；9 月，春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品通过创新医疗器械特别审查程序；子公司 “表面多孔聚醚醚酮椎间融合器” 也于 4 月进入创新通道。系列创新产品的落地将持续驱动国内业务稳定发展，进一步完善产品矩阵。
中银证券调整公司 2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.15 亿元、1.79 亿元、2.59 亿元，对应 EPS 0.34 元、0.54 元、0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 55.7 倍、35.7 倍、24.7 倍。尽管存在集采政策加强、国际化进展不及预期等风险，但公司核心业务增长强劲、创新与国际化双轮驱动，长期发展前景值得期待。
