11 月 13 日，阿特斯（688472）控股股东 CSIQ 发布 2025 年第三季度财务报告，并披露 25Q4 及 2026 年业务展望。东吴证券维持公司 “买入” 评级，认为其储能业务订单充沛、产能扩张清晰，中长期盈利弹性显著。

根据展望，CSIQ 预计 25Q4 销售额介于 13 亿 – 15 亿美元（约合人民币 92.4 亿元 – 106.7 亿元），毛利率维持在 14%-16% 区间。组件业务稳健推进，25 全年出货预计达 24.5GW-24.7GW，26 年预计实现 25GW-30GW 出货量，同比增长 1%-22%。产能方面，25 年底拉棒 / 硅片 / 电池 / 组件产能将分别达 31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，26 年底组件产能将进一步提升至 55.8GW，美国印第安纳州电池片工厂一期预计 26 年 3 月投产。

储能业务成为增长核心引擎。截至 25 年 10 月 31 日，CSIQ 储能在手订单达 31 亿美元，较 6 月末增长 1 亿美元，订单储备充足。产能扩张同步提速，25 年底储能电芯 / 储能系统产能预计为 3GWh/15GWh，26 年底将跃升至 9GWh/24GWh，美国肯塔基州储能工厂一期计划 26 年 12 月投产。出货量方面，25 全年储能出货预计 7.9GWh-8.1GWh，26 年预计达 14GWh-17GWh，同比增幅高达 73%-115%。

财务表现上，公司现金流显著改善。25 年 Q1-Q3 经营性净现金流 54.7 亿元，同比大增 120.9%；期间费用 27.9 亿元，同比增长 8%，费用率 8.9%。资本开支有所收缩，Q1-Q3 资本开支 50.8 亿元，同比下降 19.5%，存货水平保持稳定，25Q3 末存货 76.1 亿元，较年初增长 6.2%。

东吴证券调整了盈利预测，考虑到全球光伏需求恢复节奏不及预期，下调 25 年归母净利润至 15.0 亿元，同时鉴于储能与组件业务产能逐步释放，上调 26-27 年归母净利润至 32.4 亿元、42.7 亿元，同比分别增长 115%、32%。当前公司对应 25-27 年 PE 分别为 46 倍、21 倍、16 倍，估值具备吸引力。

风险提示方面，需关注行业竞争加剧、政策落地不及预期及汇率波动等可能对公司业绩造成的影响。